【洞见】油气行业迎来数十年一遇的重组大机会

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作者 | 朱润民 吴润方

本轮油气行业的兼并收购大潮，将是数十年难得一遇的重组机会，国内民资在其中将扮演重要角色。

种种迹象表明，全球油气并购将迎来数十年来难得一遇的机会：北美天然气价格持续低迷导致以天然气为主的油气公司资金链紧张，国际油价进入高位运行的尾部阶段……

在这次并购热潮中，应该怎样抓住机会，谁又会成为弄潮儿？

行业大重组孕育大机会

截至本世纪初，在近一个半世纪的历史中，世界石油行业已经经历了五次大的兼并收购浪潮。而每一次兼并收购浪潮基本上均与世界经济周期、地缘政治及其引起的国际原油价格变化密切相关。

第一次兼并收购浪潮发生在1887—1904年—第一个油价长期高点之后。第二次发生在第一次世界大战结束至20世纪30年代—第二个中期高点之后。第三次始于20世纪60年代，到1969年达到高潮—这是国际原油价格大幅上涨前的油公司主动扩张造成的重组并购。第四次发生在20世纪80年代—第三次中期高点之后。第五次发生在20世纪90年代中期至本世纪初—第三次中期高点之后的延伸。

在这五次兼并收购浪潮中，仅第三次属于买方的主动扩张行为引发的兼并收购浪潮，其余四次均属于卖方受资金链紧张甚至面临断裂以及对未来市场偏空的判定而导致的不得已的资产收缩甚至退出行为。每一次兼并收购浪潮都有一大批公司和投资者低价出售资产甚至彻底退出油气行业，也有一大批公司和投资者实现了低成本快速扩张和低投入高回报。这意味着每一次行业的大兼并、大收购、大重组浪潮均孕育着一次大机会。

BMO统计，全球130多家公开上市国际石油公司(这些公司的原油和天然气产量之和，分别占全球油、气产量的四分之一强和三分之一强)数据显示，1999-2013年，单桶并购成本、勘探开发成本与国际原油价格(WTI和Brent的平均值)的相关系数分别是0.9599和0.9536，具有十分显著的正相关性；而并购成本对国际原油价格的弹性系数是勘探开发成本对国际原油价格的弹性系数的2倍以上。

新一轮国际油气行业的大兼并、大收购、大重组浪潮会不会再来？新一轮的国际油气兼并收购机会又是什么样的？怎么才能切实抓住机会在油气领域实现规模与效益的“双重”提升？

北美天然气收购机会方兴未艾

1989年以来，美国亨利中心的天然气现货价格与库欣WTI原油现货价格同热值比平均值约0.63，而2011年以来绝大多数交易日均低于0.30；而且期货价格依然偏淡，对美国未来天然气价格预期偏空的成分更多。这意味着，相对于美国WTI原油价格而言，美国天然气价格存在较大的上涨空间和潜力。

因美国天然气供需状况的显著改善，过去一直以美国为主要出口目的国的加拿大天然气市场已经在很长一段时间处于供过于求的状态，天然气价格正在承受着比美国更加低迷的巨大压力。

从历史角度分析，当前北美的天然气价格徘徊在本世纪初的水平附近甚至更低的水平，意味着15年来北美天然气价格不涨反跌。在成本上涨、美元贬值、经济发展的大环境下，北美天然气价格的“倒行逆施”能够维持多久，这其中孕育着“机会”还是暗藏着“陷阱”？需要独具慧眼的投资者做深入的分析研究。

由于北美地区天然气价格持续低迷，2011年以来，很多以天然气生产为主的油气公司因资金链紧张而被收购；还有很多这样的公司正面临巨大的资金压力，居高不下的负债率导致融资难度加大、融资成本高昂，蚕食着本已微薄的盈利，有的上市公司市值正在滑向甚至已经低于净资产价值水平。当前，北美以天然气生产为主的公司不仅要承受持续低迷的价格压力，而且不得不接受与高水平原油价格相对应的高水平勘探开发与生产成本挤压。

以上种种原因必然导致天然气资产兼并收购价格存在低估的成分，为兼并收购创造了很好的机会。

石油兼并购机会开始显现

国际油价持续高位运行，支撑着原油资产价格高位运行，使得原油资产并购在很长一段时间处于高风险状态。2005年开始的国际原油价格持续上涨，使得2005-2008年大规模扩张实施资源并购的油气公司在2008年下半年至2009年上半年国际原油价格大幅下挫和低位运行顿时失去了生存的能力。据不完全统计，2009年全球有200多家油气公司因被收购而消失了。毋庸置疑，如果国际原油价格没有在各国政府和央行的刺激政策下快速逆转颓势，还将有更多的油气公司因被收购而消失。

如今，国际原油价格已经进入了高位运行的尾部阶段。2011年1月以来，地缘政治等突发性事件导致全球原油产量中断有增无减，2014年3月以来攀升到4年来的新高；尤其是2014年OPEC的剩余产能下滑到了2009年以来的最低水平。在这两个本应该驱动国际原油价格快速上涨的因素支撑下，国际原油价格(以Brent为例)却依然没有表现出更强的上涨动力，意味着地缘政治、欧佩克组织的剩余产能下滑等对国际原油价格的上涨支撑能力已经大大削弱。究其根本原因，应该是世界石油市场的买方已经没有更加强烈的意愿驱动国际原油价格上涨，国际原油价格高位运行进入尾声的迹象已经显现并将日渐强烈，国际原油价格大幅下挫并进入低位运行的日子已经可以预期。
（来源：中国石油石化）

奔驰的骏马

这对中石油、中石化这样的单位来说，也许不是什么好消息。油价下跌，卖油成本降低，就不需要两桶油维持这么高的产量了。