神华降价不意味动力煤利空出尽

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6月中旬，我们预期，迫于销售压力，龙头煤企将再降价。6月25日，这一预期兑现。不过，龙头煤企宣布降价后几个交易日，动力煤期货价格大幅回升。龙头煤企降价是否意味着利空出尽，后市将迎来价格上涨呢？我们认为暂时还不会。

　　首先，供应端压力有增无减。

　　在动力煤产量、净进口量小幅下降的同时，煤炭供应端包括煤矿、出煤港、进煤港库存都非常高，都面临较大的销售压力。供应压力较大是煤企降价的重要原因。

　　煤矿库存居高不下。最近，山西煤炭库存相比6月10日有了小幅下降，但整体水平依然达到4230万吨。山西五大煤矿集团库存位于历史高位，其中，同煤、山西焦煤、潞安集团、阳煤集团库存压力较大，基本没有好转。

　　出煤港库存继续走高。在煤炭铁路运量逐渐恢复、重点港口运量下降的影响下，国内主要北方港口煤炭库存继续走高。秦皇岛港库存达到711万吨，曹妃甸港库存增加至644万吨，京唐港库存增加至211万吨，黄骅港库存在短期下降之后又迅速增加至203万吨。同时，秦皇岛港之广州、上海的运价连续创出新低也说明出煤量较少。不仅国内出煤港库存偏高，国外主要出煤港澳洲纽卡斯尔港煤炭库存也处于高位，国内对海外煤需求下降。

　　进煤港广州港煤炭库存处于高位，而电厂煤炭库存相对温和说明贸易商煤炭库存较高，这部分社会库存对煤价继续形成压制。

　　其次，需求仍不见好转。

　　动力煤需求主要来自两个方面：电厂和水泥厂。近期电厂动力煤库存正常，日均耗煤量中等。在水电资源丰富的情形下，电厂对煤炭的需求短期不会有大幅变化。水泥制造业用电量大幅走低说明水泥生产对煤炭需求大幅减少，后期在环保压力作用下，水泥生产会受到限制，对煤炭的需求可能延续下滑趋势。

　　再次，目前动力煤期货价格回升源于套利需求。

　　从动力煤期货价格与现货价格、动力煤期货价格与渤商所动力煤现货价格的走势看，目前期货价格稍微偏低，因此，市场有买期货、卖现货的套利需求，我们认为这是动力煤期货价格回升的主要推动力。


　　虽然龙头煤企再次降价，但供应端和需求端情况并未给出煤炭市场转折点出现的信号，价格回升更多的是套利需求推动的结果，而不是真正利空出尽的表现。